近期A股市场板块轮动特征明显，在重组预期的推动下，大盘股一度强势上行，而小盘股则连日回落。然而4月29日，前期跌幅较大的互联网板块重新捡起接力棒，使得中证500指数明显强于上证50指数。

　　从股市和实体经济的关系来看，二者存在很大的背离。怎样理解这样的背离呢？我们可以借鉴2009年至2011年的美国公司情况，当时美国经济复苏相对迟滞，但是美联储三轮QE祭出之后，美国标准普尔500指数持续保持上涨势头。而且这种涨势一直持续到2014年，2015年美股涨势才逐步熄火。

　　从内在的驱动逻辑看，中国A股的涨势并不取决于实体经济的增长情况，而是来源于改革红利、政策扶持（发展直接融资）和居民资产配置结构的调整。随着上证综指突破4400点，A股绝大多数股票的估值和市盈率都处于历史高位，市场现在开始担心A股泡沫什么时候会出现破灭的风险。

　　由于此前驱动A股上涨的一个因素是，大力发展虚拟经济（股市）会启动财富效应，从而最终带动居民消费增长放大。然而，从实际情况来看，这在当前中国经济环境下也并不准确，因为中国主要的消费仍然集中于中低收入阶层，而他们与整个金融体系的关系其实并不密切，持有的股票数量也不是很多，在股市上涨之时，中低收入阶层从中获得的收益往往非常有限。与美国的情况不同，中国并没有家庭通过股票抵押获得银行贷款、放大消费能力的机制，中国与股票相关的金融产品远远没有像发达国家那样深入到贷款、保险、住房等各个经济环节，因此股市上涨反哺实体经济能否兑现还有待观察。

　　统计数据显示，当前A股的历史可比市盈率为25倍，A股近13年（2003—2015）的市盈率在10—70倍之间浮动，中位数是19.3倍，标准差是12.3。市盈率在10—30倍之间的月份占总体的78%。目前美国、英国股市的市盈率在20倍左右，A股逐渐高于其他经济体股市的市盈率。

　　然而，从4月30日中共中央政治局会议来看，中央政策的基调已经从供给管理向总需求扩张，稳增长、宽货币和松财政三大措施还将加大力度，但新经济能否脱颖而出，仍需观察。

　　因此可以得出，驱动此轮股市上涨的三大源动力还没有出现改变：在名义利率持续下行的情况下，由于PPI负增长，实际利率下降并不明显，而间接融资遭遇银行风险偏好和不良资产率上升的制约，需要进一步降准和降息；在存款保险制度五一实施之后，利率市场化加快，居民财富会进一步向股市转移；地方政府正在设法绕开43号文，通过PPP和城镇化基金等“明股实债”的模式为银行提供新的政府信用资产。

　　最重要的是，中国A股市场投资者结构不合理，个人投资占到整个交易量的90%，这注定A股的上涨存在放大效应和呈现非理性特点，不同于美国股市机构投资者占多数、市场相对理性的结构。