国内加息预期逐渐淡化，市场恐慌性下跌也慢慢消退。在经历3月31日美豆季度库存高于市场170万吨的利空下，美豆创09年以来最大跌幅。而国内豆粕次日却小幅低开走高，表现异常坚挺。目前国内进口大豆充裕，油厂纷纷开机，豆粕供应充裕。而随着天气逐渐转暖，养殖企业也开始补栏，养殖旺季将逐渐拉开序幕。在这种供应充裕和需求回升的博弈下，4月份国内豆粕有望走出3月份的低迷态势，走出缓慢盘升格局。

美豆库存高企，重挫美豆

;; 美国农业部3月31日的季度库存12.7以蒲式耳，比市场预期的12.07亿蒲式耳高出6300万蒲式耳（170万吨）。美豆并未像市场预计般紧俏，加上中国春节后回落，美国本土的压榨数据也显示，压榨在逐渐减少。市场对库存的消化还是较为悲观，高库存给美豆造成了很大的冲击。

新年度美豆种植面积略微增加，对大豆利空影响不大。

由于玉米受生物燃油利多刺激，美豆未能在新年度的种植面积争夺中新公布的美豆种植意向显示，美豆2010/2011年度种植面积7810万英亩，相比去年的7745万英亩变化不大，再创历史最高种植面积。如果我们仍以去年98%的收获率，最终单产44蒲式耳/英亩计算，则2 010/2011年度美豆产量将达到34.16亿蒲式耳，比去年的33.61亿蒲式耳增加7500万蒲式耳（204万吨）。而明年的美豆单产还能不能达到创历史记录的44蒲式耳/英亩还是令人怀疑的。所以在天气未定的情况下，美豆种植面积对市场的冲击不是很大。

国内大豆原料充足，供应压力仍在

自春节前国内进口高峰之后，节后进口回落。据海关统计数据显示，2月份中国进口大豆295万吨，较1月份减少27%。而根据商务部的预计，三月份大豆进口数据从早先的390万吨上调到了456万吨，商务部每月发布二次进口预测，预测数据通常要低于实际进口量，因为这份数据并不包括全部的船货。进口大豆源源不断流入，加上目前港口库存498万吨，处于历史较高水平。大豆货源充裕，春节后油厂也纷纷开机，豆粕供应充裕，下游需求节后仍为开始恢复，供过于求下豆粕倍感压力。

4、5月份国内养殖逐渐转旺，需求恢复不能太乐观

春节的后，国内生猪、肉鸡、鸡蛋纷纷下跌，需求疲软是价格下跌主要原因。进入4、5月份天气回暖之后，国内养殖业开始进入补栏季节。而禽畜价格的低迷也影响了国内禽畜补栏的积极性。我国猪粮比价已连续7周低于6：1，其中连续4周低于5.5：1，生猪价格处以亏损状况。加上疾病侵袭，生猪的存栏量总体下降。如果猪肉继续下跌，猪粮比持续下滑，国家也会对养猪进行一些相应的鼓励措施，所以猪肉价格很难再继续下滑。而水产养殖需求增加是一大亮点，对豆粕的需求还是有一定的拉动作用。所以在传统的季节性需求转暖之时，豆粕还是有望走出春节以来的低迷格局。

生猪价格

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最新的豆油政策对豆粕形成潜在利空

根据国家最新的油脂政策，上收各省商务厅的豆油进口审批权，统一由国家商务部审批。联想到我国与阿根廷的贸易摩擦下，不排除国家将限制阿根廷的豆油进口。而阿根廷是我们的豆油主要出口国，去年有185万吨的豆油出口中国。如果我们限制阿根廷豆油进口，甚至限制更多的豆油进口。这势必会使得我们将来进口更多的大豆，以满足油脂豆油需求，而这对豆粕而言是利空，因为这将会压榨更多大豆，豆粕供应继续增加。

所以，目前在国内外大豆供应充裕的情况下，豆粕市场仍难于走出大幅走高的可能性。而下年度的美豆10/11年度种植面积7810万英亩，与去年的7745万英亩几乎持平，对市场的影响不大。豆油政策目前还难于确定对市场的影响如何，只能关注后期的豆油进口情况加以分析。能令豆粕走高的只能是季节性的养殖旺季。随着养殖企业备货逐渐开始，在需求增长带动下，国内豆粕将走出逐步盘升格局。所以建议目前在2800附近少量买入豆粕，逢大跌加仓，由于上行空间不大，不过分追涨。

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文克豪（F0241515）