今年上半年，中国GDP同比增长7.4%，不及全年7.5%的目标。而在最近公布的一系列经济数据中，CPI同比增长2.3%，增速符合预期，且显著低于3.5%的目标上限，这意味着在持续温和通胀的情况下，国家仍有继续放松政策的空间。PPI连续第29个月负增长，但跌幅缩减，这说明在“稳增长”政策作用下，国内经济形势继续回暖。7月中国出口同比增长14.5%，增速远高于预期，而进口有所放缓，从而导致贸易顺差飙升至历史高位。

　　然而，我们不能忽视在经济回暖中面临的风险。今年春节后，全国楼市普遍降温，销售不旺，房屋库存增加，大中城市的成交价格下滑。虽然最近多地政府纷纷出台限购松绑等扶持政策，但目前尚未出现成交显著好转的现象，购房者依然以观望为主。而房地产企业对于拿地的兴趣不足，新开工面积环比持续减少，这意味着未来铜、钢铁、玻璃、纤维板等商品的需求将缩减。

　　国家发改委近期推出不少小型利好政策，例如加大对棚户区改造的支持力度，这些政策将拉动内需，增加钢铁、水泥、玻璃等产品的需求量。中央政治局会议明确指出，下半年要保持宏观政策连续性和稳定性，更加注重定向调控，积极扩大有效投资。从这些方面来看，下半年中国经济有望维持缓慢回升态势，但“调结构促改革”的基调决定了政府不会大规模增加投资以刺激经济。从拉动中国经济的“三驾马车”投资、消费和出口来看，投资是其中最重要的一项。在产能过剩和地方政府债务高企的大背景下，投资难有大规模增加，因此，国内大宗商品期货品种，尤其是钢材、橡胶等工业品纷纷陷入弱势格局。

　　从国际形势来看，以乌克兰危机为代表的地缘政治争端将成为贯穿今年全年最大的变数，黄金、原油市场因此波澜起伏。而各国政府的相关政策也给市场带来了不小的扰动：印尼对原矿实施的出口禁令推动镍价一飞冲天，有色金属轮番上涨；澳大利亚政府取消碳排放税，使矿山企业成本下降，导致本已低迷的铁矿石市场继续下挫。

　　此外，美联储副主席Stanley Fischer表示，全球经济复苏势头“令人失望”，美国经济增长速度将低于预期。美联储连续缩减购债规模，其内部成员对是否应当开始提高短期利率产生较大分歧，目前多数人认为应当暂时维持当前利率，否则可能损害经济增长。

　　总体来看，下半年宏观环境虽然有望温和回暖，但复苏力度不足以推动大宗商品迎来反转。工业品虽会有小幅反弹，但整体上仍将维持低位振荡的格局。

　　（作者单位：国信期货）