路透上海7月4日电---中国大型投行--中金公司最新利率策略月报认为,6月居民消费价格指数(CPI)和生产者物价指数(PPI)将创新高,分别达到6.4%和7%,贷款增量则预计将下降至5,000亿元人民币左右.

报告称,央行上调存款准备金率的举措已接近尾声,加息也将谨慎,料将提高央票发行利率以消除负利率状态,公开市场也将回复小幅净回笼状态.

报告指出,7月份债市不会出现明显的反弹,但暂时也缺乏继续调整的催化剂,Shibor浮息债仍是目前最好的配置品种;此外,利率互换上行的概率更大.

**数据前瞻**

6月份经济数据将呈现如下特征：

第一，CPI和PPI同比都将创新高，分别达到6.4%和7%，不过PPI环比有望继续回落；

第二，基数效应会使得6月份工业增加值同比增速有望小幅反弹，同时物价上涨会推高名义消费增速，投资增速有望随中长期贷款增量的下降而小幅回落，贸易顺差仍将维持在与5月份差不多的低位；

第三，贷存比考核压力将使得6月份贷款增量继续下降至5,000亿元左右，而M2同比增速有望随大量表外资金回流至表内存款账户而出现反弹。

**政策观察**

从数量调控来看，我们认为存款准备金率的上调已进入尾声，下半年将主要依赖公开市场操作，从净投放恢复为小幅净回笼。

从价格调控来看，考虑到地方政府融资平台的偿债风险已经开始显现，央行对加息仍会十分谨慎，具体时点不一定完全盯住CPI。一个替代加息的做法是提高央票发行利率，让其先于定存利率消除负利率状态，央票相对于1年期定存更具有双向波动的弹性，降低了政策超调的风险。

**现券市场展望和投资建议**

我们认为7月份债市不会出现明显的反弹，但暂时也缺乏继续调整的催化剂。

第一，回购利率绝对水平仍将保持在3%以上，央票发行利率预计可能还有20bp的上调空间，这将抑制二级市场短期利率下降的空间，进而影响到收益率曲线整体的回落。

第二，7月如果没有加息也没有上调法定准备金比率，实际上向市场传递了货币紧缩力度放松的信号，市场对政策超调导致经济下滑的担忧会下降，从中期基本面来看对债市反而不利。而且这种情况下，股市可能会进一步上涨，也会分流债市的交易型资金。

第三，7月份债券供给将继续上升，而银行类和保险类机构配置需求在减弱，供求关系使得市场难言乐观。

交易型投资者不宜过早过快提高组合的久期，仍应将防御放在首位，但可以选择安全边际高的固息品种适量增持，如1-3年和7年期政策性银行债，在未来半年具有一定的攻守兼备特征。

Shibor浮息债仍是目前最好的配置品种，考虑到银监会开始整顿票据业务可能导致票据贴现利率居高不下，Shibor在本轮资金面紧张後停留在高位的时间可能比1-2月份那次要长。

**利率互换交易策略**

伴随着希腊债务危机的暂时缓解以及美国制造业PMI好于预期，全球市场风险偏好将重新回升，互换利率的走势可能重新由国内因素主导，上行的概率更大。